通知本身對(duì)銀行整體影響不大,對(duì)監(jiān)管對(duì)象更多是短期沖擊。首先,監(jiān)管涉及范圍較小;其次,許多農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)規(guī)模不大;再次,通知可能導(dǎo)致農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)逆向選擇;最后,通知對(duì)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度和持續(xù)性有待觀察。

 

　　通知加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管層將全力打壓非標(biāo)的預(yù)期,但實(shí)際上更為嚴(yán)厲的監(jiān)管仍難出臺(tái),甚至?xí)l(fā)股份制,大行,城商行等原來(lái)的非標(biāo)投資大戶加快非標(biāo)投資:

 

　　首先,去年8號(hào)文出臺(tái)的時(shí)候,是一刀切,并沒有區(qū)分機(jī)構(gòu)類型,而如果這次是全面監(jiān)管的開始,那么11號(hào)文應(yīng)該類似8號(hào)文一樣,一刀切。從之前預(yù)期的9號(hào)文,以及后來(lái)出臺(tái)的107號(hào)文出臺(tái)開始,市場(chǎng)就早有預(yù)期會(huì)出臺(tái)整體控制非標(biāo)的措施。但時(shí)至今日,僅僅出臺(tái)中小金融機(jī)構(gòu)的限制,反而會(huì)弱化對(duì)一刀切政策出臺(tái)的預(yù)期,那么對(duì)大行,股份制,城商行而言,反而會(huì)加速他們的非標(biāo)投資。

 

　　其次,防風(fēng)險(xiǎn)是監(jiān)管的首要任務(wù),對(duì)非標(biāo)過于嚴(yán)厲的打壓,可能引發(fā)系統(tǒng)性的違約風(fēng)險(xiǎn),這是監(jiān)管層最不愿意看到。

 

　　另外,13年下半年以來(lái),由于“錢荒”和監(jiān)管層指導(dǎo),銀行確實(shí)在壓非標(biāo),但更多是在壓同業(yè)項(xiàng)下的非標(biāo),且以壓票據(jù)非標(biāo)為主,投資項(xiàng)下的非標(biāo)反而大幅上升。

 

　　同業(yè)項(xiàng)下的非標(biāo)投資并不改變整體銀行體系資金面,只是改變了超儲(chǔ)的分布,并導(dǎo)致資金出現(xiàn)波動(dòng),而今年伴隨著同業(yè)項(xiàng)下非標(biāo)的收縮,銀行間資金波動(dòng)的確出現(xiàn)了下降;而投資項(xiàng)下的非標(biāo)投資,才是真正擠壓債券投資的罪魁禍?zhǔn)?但是今年以來(lái),投資項(xiàng)下的非標(biāo)投資并沒有放緩,甚至有所加速,并且遠(yuǎn)高于同時(shí)期債券的投資規(guī)模,因此,我們?nèi)ツ晏岢龅?ldquo;非標(biāo)不死,債券不興”的觀點(diǎn)目前看起來(lái)已經(jīng)沒有發(fā)生根本改變。

 

　　對(duì)非標(biāo)的適度控制短期內(nèi)利好信用債,但對(duì)利率債并無(wú)實(shí)質(zhì)的利多影響。我們認(rèn)為,監(jiān)管層的“投鼠忌器”將使得未來(lái)即使出臺(tái)針對(duì)整個(gè)銀行體系的非標(biāo)監(jiān)管政策,也將是在不引發(fā)系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)的前提下出臺(tái)的較為適度的控制。

 

　　如果農(nóng)村中小銀行為達(dá)到上述通知中的比例規(guī)定,若選擇降低分子,則需要把非標(biāo)賣給其他未超標(biāo)的銀行,從而造成資金波動(dòng)加劇。通知可能造成短期內(nèi)非標(biāo)交易的上升,從而使得銀行間資金波動(dòng)加劇。若選擇提高分母,則需要主動(dòng)吸收更多的同業(yè)存款,當(dāng)前,這類存款利率普遍在5%左右,利率債的票息不能覆蓋這樣的成本,且按通知要求,同業(yè)負(fù)債的70%不能投資非標(biāo),因此,將有更多的同業(yè)存款投資于信用債,尤其對(duì)中低等級(jí)信用債構(gòu)成利好。但是從中期內(nèi),我們?nèi)孕枰P(guān)注非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)引發(fā)的中低評(píng)級(jí)信用債的供給的上升壓力。

 

　　綜合上述分析,我們建議利率債倉(cāng)位較高的機(jī)構(gòu),趁收益率下行時(shí)盡快獲利了結(jié);利率債倉(cāng)位較低的機(jī)構(gòu)不建議介入。另外,對(duì)非標(biāo)的打壓將使資金流入同樣高收益的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品——中低等級(jí)信用債,機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)介入,但仍要防止非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)后,信用債供給壓力增加的風(fēng)險(xiǎn),因此一旦中低評(píng)級(jí)收益率偏低后,機(jī)構(gòu)則需要放緩配置速度。